文 | 融中财经

355 岁的同仁堂，又要去 IPO 了。

7 月 15 日，其旗下负责医养业务的"同仁堂医养"将登陆港交所。若挂牌奏凯，这将是继同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK）之后，集团收货的第四个 IPO。从中药制药到健康养生，同仁堂的成本河山正沿着"药 - 医 - 养"链条快速蔓延。

行为也曾的皇家药房，北京同仁堂创建于 1669 年（清朝康熙八年），堂自 1723 年运行供御药，成立于今已有 350 多年的风雨历程，是中药行业久负着名的"老字号"，旗下的安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等经典药品，不错说是众所周知。

九十年代，当代企业轨制波浪拍岸，北京同仁堂趁势拉起集团大旗，从此踏上成本化征程。

2015 年，一块名为"北京同仁堂投资发展有限包袱公司"的新牌子悄然挂出，当先仅仅集团的投资触角，四处捕捉医疗赛说念上的猎物；四年后，这块牌子换了个更直白的名字——同仁堂医养。

恰是在这一年，同仁堂抛出"大家杰出的大健康航母"新蓝图，把河山切割成" 1+N "的矩阵，而医养公司被推到 C 位，专职啃下医诊疗老这块硬骨头。

招股书里的同仁堂医养，俨然一副连锁医疗玩家姿态：自建旗舰病院、布点下层诊所、再配上一张互联网病院的云霄网罗。

把柄招股书，2021 — 2023 年，营收从 4.7 亿、6.97 亿一起爬到 8.95 亿；利润则先亏 679 万、再亏 1466 万，终于在第三年扭亏入账 4459 万。

与此同期，三百多岁的老字号相似出圈：中药铺里飘出奶茶香，咖啡杯上印着同仁堂 LOGO，致使暗暗把药酒装进年青东说念主手里的玻璃瓶。如今，这同仁堂再次拔锚，驶向港交所的铜锣。锣声未响，悬念已拉满。

百大哥字号的第四个 IPO，通过收购获利

历经 350 余年千里淀的中医药老品牌同仁堂，在成本市集的河山握续拓展。在同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药接踵上市之后，同仁堂医养投资集团有限公司正迈进取市之路，有望成为同仁堂集团旗下的第四家上市公司。

同仁堂医养的历史可回溯至 2015 年 3 月，其时同仁堂全资建设的"北京同仁堂投资发展有限包袱公司"，等于其早期款式。当先，它被定位为"同仁堂的投资窗口"，专注于挖掘医疗等畛域的投资后劲。

2019 年，为助力同仁堂医养业务拓展，同仁堂对其进行了增资，其定位也随之调节，升级为"通过分级网罗整合线下与线上资源，以中医为中枢提供笼统医疗做事"。而后，同仁堂医养加快布局，从集团手中收购多家中病院控股权，并通过对外收购、投资地方中医药机构等形貌赶快彭胀畛域。

进程多轮投资与股权调整，现在同仁堂依然是同仁堂医养的控股股东，不外握股比例从 100% 微降至 83.98%。与此同期，同仁堂养老基金、同清基金、同康基金、亳州益品得、济宁银龄、秉荣投资等机构，以及三溪堂原实控东说念主朱智彪和潘松琴夫妇，也成为了同仁堂医养的紧要股东。

从市集解析来看，按 2024 年总门诊东说念主次及入院东说念主次统计，同仁堂医养已是中国非公立中病院医疗做事行业中畛域最大的集团，市集份额达 1.7%。按 2024 年医疗做事总收入排行，公司以 0.2% 的市集份额位居行业第二，其畛域占当年中国中医医疗做事行业总畛域的 46.5%。

从业务组成上分析，医疗做事是同仁堂医养的支握板块。2021 年至 2023 年，该板块收入折柳为 4.50 亿元、5.96 亿元、7.31 亿元，占总收入比例折柳为 95.8%、85.5%、81.6%。公司凭借自有医疗机构及互联网病院平台，构建了笼罩患者全病程的医疗做事体系，专业成就平凡，能够得志患者千般化、个性化的医疗需求。

具体到运营数据，网罗内医疗机构的总就诊东说念主次呈现爆发式增长，从 2022 年的 130 万东说念主次飙升至 2024 年的 300 万东说念主次，复合年增长率高达 51.9%，这一亮眼数据充分彰显了市集对同仁堂医养医疗做事的高度招供及需求的握续攀升。

在往日几年中，同仁堂医养的财务解析呈现出积极的态势，其营收不仅末端了安适增长，还奏凯末端了从亏本到盈利的调节。

从具体的事迹数据来看，公司的营收畛域握续扩大。2022 年，其营收达到了 9.11 亿元；2023 年，营收同比增长 26.6%，攀升至 11.53 亿元；2024 年，营收陆续增长 1.9%，达到 11.75 亿元。在净利润方面，公司从 2022 年的净亏本 923 万元，到 2023 年末端了 4263 万元的盈利，再到 2024 年进一步增至 4620 万元，招引两年保握了盈利情状。

然则，这种事迹的改善并非主要源于公司里面的当然增长，而是更多地依赖于外延式的收购和财富处置策略。

2022 年 5 月，同仁堂医养完成了对三溪堂保健院及三溪堂国药店的收购，这一举措对公司的事迹增长起到了关节作用。自收购并表以来，这些收购方向的收入占比逐年拔擢。2022 年，这些收购方向为公司孝顺了约 2 亿元的收入，占总营收的 21.9%；到 2023 年，这一数字增长至 3.6 亿元，占总营收的 31.2%。这次收购径直推动了公司的举座盈利，成为 2023 年扭亏为盈的紧要身分。

投入 2024 年，同仁堂医养的并购要领并未罢手。公司在当年 1 月收购了上海承志堂，6 月又收购了上海中庸堂。跟着这些新收购方向的财务数据并入报表，公司的营收畛域得到了进一步的巩固。尽管具体的孝顺数据未单独败露，但医疗做事收入在 2024 年保握了安适，达到 9.88 亿元，败流露新增财富的协同效应。

三次递表，靠 IPO 偿还债务？

自客岁 6 月运行，同仁堂医养也曾三次向港交所提交招股书，前两次提交时分折柳是 2024 年 6 月 28 日和 12 月 31 日。把柄最新的招股书，公司这次召募资金的主要用途触及：拓展医疗做事网罗、拔擢医疗做事才能、偿还部分未结清的银行贷款、补充运营资金以偏激他一般企业用途。

平淡情况下，公司不会减轻将偿还债务纳入 IPO 募资计较，除非濒临较为进军的资金压力。尽管同仁堂医养也曾末端了盈利，但其盈利主要依赖于收购行动。时常的收购行为也带来了诸多问题。

一方面，时常的收购行为导致同仁堂医养的欠债率束缚高潮。2021 年，其欠债率不及 10%，但 2022 年至 2024 年，欠债率永恒保管在 40% 足下，折柳为 39.7%、35.1% 和 45.2%。另一方面，屡次收购使得公司的商誉握续增长。2021 年，商誉账面值仅为 0.26 亿元，2022 年收购两家三溪堂后，商誉飙升至 1.87 亿元。2023 年 6 月，公司将 7 家非谋利性医疗机构的权利划转给同仁堂康养，商誉账面值下落 13.9%，降至 1.61 亿元。然则，2024 年收购上海承志堂和上海中庸堂后，商誉再次攀升至 2.63 亿元，同比增长 63.4%。

依次 2024 年，同仁堂医养的财富净值为 7.07 亿元，商誉占净财富的比例高达 37%。一般来说，市集无数合计上市公司商誉占比低于 30% 是较为安全的范围。

此外，为获取资金支握收购行为，同仁堂医养还将收购的企业股权质押给银行以赢得贷款。招股书败露，公司已将三溪堂保健院 43.74% 的股权、三溪堂国药馆 43.75% 的股权以及上海承志堂 70% 的股权质押给生意银行，用于融资。依次本年 4 月 30 日，相关银行贷款的未偿还余额合计为 1.42 亿元。

从笼统毛利率的角度来看，同仁堂医养在往日三年呈现出"先高潮后安适"的趋势：2022 年笼统毛利率为 15.7%，2023 年增长至 18.9%，而 2024 年则保握在这一水平，招引两年未再坎坷，保管在 18.9%。

深刻分析各项业务解析，医疗做事行为公司主要营收来源，占比超大约，其毛利率走势呈现先升后降的特质。2023 年，得益于收购三溪堂并表以及剥离低毛利机构，医疗做事毛利率拔擢至 17.0%。但到 2024 年，受北京医保控费和浙江门诊次均消耗下落影响，毛利率回落至 16.4%。

健康产物销售毛利率握续走低。2023 年，因高毛利贵细药材销量减少及产物扣头加多，毛利率降至 27.9%。2024 年，毛利率进一步微降至 27.1%，主要原因是收入结构向低毛利产物歪斜。

管制做事毛利率则握续攀升，从 2022 年的 55.7% 增长至 2024 年的 76.2%。不外，由于该业务收入占比仅约 1%，对举座盈利的拉动作用相对有限。

总体来看，2023 年同仁堂医养笼统毛利率的拔擢，主要归功于收购三溪堂保健院后高毛利业务的并表，以及剥离多家非谋利性低毛利医疗机构的"提质"操作。然则，2024 年尽管通过收购上海承志堂等方向扩大了畛域，但笼统毛利率未能进一步增长，这也响应出畛域彭胀并未同步带来盈利质料的拔擢。其不及 20% 的笼统毛利率在同仁堂旗下几家上市公司中是最低的。比较之下，2024 年同仁堂的笼统毛利率为 43.96%，同仁堂科技为 39.64%，而同仁堂国药则高达 66.1%。

在与同仁堂医养同业业的可比公司中，三星医疗的医疗做事以康复专业为中枢，构建了"笼统病院 + 康复病院"的互补体系，要点围绕老龄化康复需求，2024 年该业务毛利率为 34.3%；固生堂的医疗做事则以中医专业诊疗为中枢，打造了"线下连锁门诊 + 线上健康平台"的一体化做事体系，2024 年该业务毛利率为 30.1%。

由此可见，同仁堂医养不仅在集团内几个上市公司中毛利率垫底，其中枢业务医疗做事 16.4% 的毛利率在同业业可比公司中也处于过时水平，突显出其主营业务盈利才能的行业谬误。在濒临债务压力和本人才能不及的情况下，IPO 似乎成为同仁堂医养的独一长进。然则，能否奏凯末端 IPO 并奏凯登陆成本市集，仍然是一个未知数。

同仁堂的成本河山

北京同仁堂，这个也曾的皇家药房，自 1669 年（清朝康熙八年）创立以来，也曾走过了 350 多年的光芒历程。自 1723 年起，同仁堂便运行动皇家提供御药，其旗下的经典药品如安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等，早已深刻东说念主心，成为众所周知的中药品牌。

在 20 世纪 90 年代，跟着当代企业轨制的鼓舞，北京同仁堂集团公司认真组建，并冉冉走向成本化。1997 年，同仁堂集团旗下同仁堂股份在上海证券往复所奏凯上市。2000 年，同仁堂科技在香港联交所上市，随后在 2013 年，同仁堂国药也在香港联交所上市。这三家上市公司均以中医药为主营业务。

关于领有 350 多年历史的同仁堂而言，成本的助力不仅能够拔擢其产物研发才能，还能拓展销售渠说念，为老字号注入新的活力。淌若同仁堂医养能够奏凯上市，那么同仁堂将领有包括同仁堂股份、同仁堂科技、同仁堂国药和同仁堂医养在内的 4 个上市主体。

依次 2024 年 7 月 3 日收盘，同仁堂股份的市值达到 527 亿元东说念主民币，同仁堂科技市值为 65 港元，同仁堂国药市值为 75 亿港元。这次同仁堂医养的 IPO，有望为"同仁堂系"带来新的发展机遇。

鲜为东说念主知的是，同仁堂在鼓舞 IPO 的同期，早已在投资畛域积极布局。2016 年，同仁堂传承立异成本成立，成为同仁堂集团旗下的私募股权基金管制平台。

行为同仁堂集团的紧要对外投资平台，同仁堂传承立异成本在往日几年中时常着手，主要围绕集团产业链高卑劣、立异药、医疗器械、医疗数字化、医疗做事以及中医药效果转动等畛域进行并购和股权投资。

本年 1 月，同仁堂传承立异基金完成了对国医医联的 A 轮投资。国医医联是一家专注于数字医疗效果转动的立异型企业。2022 年 7 月，超微量肿瘤液体活检畛域的研发商"海普洛斯"完成了数亿元的 D 轮融资，该轮融资由软银中国成本和同仁堂传承立异基金集中领投。2022 年 6 月，三溪堂国药馆完成了 A 轮融资，投资方涵盖了北京国管、同仁堂传承立异成本、同仁堂医疗投资以及同仁堂。2021 年 3 月，健康管制平台光和大健康成立，由同仁堂传承立异成本和光大永明财富集中出资建设。该平台艰苦于为企业组织和职工家庭提供集"医、药、健"等为一体的全场合全周期健康管制做事。

在同仁堂客岁的股东大会上，有现场投资者提倡，与同业业公司比较，同仁堂的资金行使率较低，导致分成较少。公司握有近 100 亿元现款，但收益率仅为 1% 足下。

对此，董事长邸淑兵回话称，这部分资金是"留待备用"的。他指出，同仁堂保证每年至少 30% 的利润用于分成，但公司频年来的计谋也曾从"稳步发展"向"快速构建产业链"调节。公司行使本人的品牌上风、资金上风以及上市等其他上风，寻找能够科罚公司短板的同业企业。

"围绕产业链，咱们在作念好多责任，包括培植、加工、中成药坐褥制造、产物销售履行，以及零卖连锁的建立。淌若碰到好的契机，但手头莫得资金，就可能会错失时会，是以咱们会保留一部分资金用于这个指标。"正如邸淑兵所说，频年来，同仁堂通过多种成本运作形貌，推动了产业的转型升级。

这家百大哥字号仍在束缚前行开云体育，异日还会有什么新故事，让咱们拭目而待。